Mercados financieros tras el fin del cepo minorista: nuevo contexto, nuevas decisiones
Tras la salida del cepo minorista, el mercado financiero argentino ha ingresado en una etapa de transición con implicancias significativas para empresas, inversores institucionales y operadores económicos. La eliminación de restricciones para personas humanas modificó de manera estructural el funcionamiento del sistema cambiario y abrió un nuevo abanico de oportunidades —y riesgos— que es necesario evaluar con claridad.
“Estamos en el tipo de cambio real más bajo de los últimos 25 años. Si tenés que hacer una operación en dólares, este es un buen momento para cubrirte.” Soledad Tortarolo
Estabilidad cambiaria y superávit fiscal: las dos anclas
La estabilidad del tipo de cambio y la consolidación del superávit fiscal emergen como los principales pilares del actual programa económico. El tipo de cambio nominal se ha mantenido relativamente estable desde el inicio de la nueva gestión, oscilando dentro de los parámetros de la banda cambiaria, y el gobierno ha evitado por ahora una devaluación abrupta. En paralelo, la reducción del déficit fiscal —que llegó a transformarse en superávit primario— ha descomprimido la necesidad de financiamiento monetario, contribuyendo a contener la inflación.
Este marco ha permitido al gobierno avanzar en el pago de vencimientos sin recurrir al endeudamiento neto, apoyado en una mayor disponibilidad de dólares del sector privado y en desembolsos puntuales del FMI y otros organismos internacionales.
“El superávit fiscal es el ancla del programa económico. Mientras se mantenga, la estabilidad es sostenible.” Jorge Podestá
Presiones externas y señales a monitorear
A pesar de esta aparente normalización, persisten factores de fragilidad. La cuenta corriente muestra un déficit mensual desde junio de 2024, impulsado principalmente por el turismo emisivo y el pago de intereses. Si bien ese desequilibrio ha sido financiado por el ingreso de dólares del sector privado, el episodio de abril —con una salida neta significativa— dejó en evidencia la sensibilidad del sistema ante cualquier cambio en las expectativas.
El tipo de cambio real se ubica hoy en su nivel más bajo en 25 años. Este dato, si bien favorece la desinflación y mejora la percepción de estabilidad, representa un riesgo latente para la competitividad exportadora y puede volver a tensionar el equilibrio externo si se mantiene en el tiempo.
“En los próximos 30 a 40 días, las tasas overnite pueden caer 10 puntos. Hoy es el momento para anticiparse y bloquear tasa.” Tomás Rebagliati
Estrategias de inversión: anticiparse a la baja de tasas
En este contexto, la gestión del capital de trabajo adquiere una relevancia estratégica. La inminente baja en las tasas overnite —producto de la unificación de encajes bancarios prevista por el BCRA— reducirá el rendimiento de los fondos Money Market y de las cuentas remuneradas, ampliando la brecha con las tasas ofrecidas por instrumentos de corto plazo como las Lecaps.
Frente a esto, se anticipa un desplazamiento hacia alternativas con mayor duration (bonos de corto plazo, fondos de letras, etc.), que permitirán capturar mejores retornos antes de una eventual compresión generalizada de tasas. Para las carteras dolarizadas, en cambio, se recomienda cautela: los fondos en dólares locales siguen rindiendo por debajo de las tasas internacionales, lo que justifica mantener posiciones conservadoras o con exposición muy acotada al riesgo de mercado.
“No estamos viendo distorsiones que hagan inviable este modelo económico. Todo lo contrario: es potencialmente sustentable.” Jorge Podestá
Desafíos del segundo semestre
El segundo semestre presentará una dinámica más compleja. Estacionalmente, agosto y septiembre son meses de menor oferta de divisas por parte del sector exportador, lo que podría ejercer presión sobre el tipo de cambio. A esto se suma la incertidumbre asociada a las elecciones legislativas y a la velocidad de implementación de los planes de inversión extranjera directa (RIGI).
En este marco, las decisiones de cobertura cambiaria, la gestión activa del portafolio de inversiones y el monitoreo constante de las cuentas externas serán claves para atravesar una etapa de transición que combina señales de estabilidad con focos de vulnerabilidad.
Números clave
- Baja proyectada de tasas de interés a corto plazo
Fondos Money Market: bajan de ~27% a 17-18% en los próximos 30-40 días
Impulsa el reposicionamiento hacia Lecaps y bonos cortos, que rinden 27-30% - Estabilidad del tipo de cambio nominal
Contado con liqui: opera entre $1.200 y $1.300
Proyección a diciembre: $1.350
El Gobierno evita que baje a $1.000 para proteger la competitividad - Nivel mínimo del tipo de cambio real
Tipo de cambio real: en su piso más bajo en 25 años
Aumenta el riesgo de salida de divisas si no se corrige gradualmente
- Aumento proyectado de reservas internacionales
Reservas estimadas a diciembre 2025: USD 40.000 millones
Aumento de USD 11.000 millones respecto a 2024, si se mantiene el superávit y el acceso a financiamiento
- Inversión extranjera directa comprometida
Bajo el régimen RIGI ya se han presentado proyectos por USD 15.000 millones
Su materialización es clave para sostener la estabilidad cambiaria y la recuperación económica
Sobre los disertantes
Jorge Podestá, Director de Allaria S.A. y Allaria Fondos
Economista (UCA) con Maestría en Finanzas (UCEMA), Jorge cuenta con más de 20 años de experiencia en el mercado de capitales. Se ha desempeñado como Head de Renta Fija en Allaria y anteriormente lideró el área de Cash Management en un grupo asegurador de primera línea. Actualmente es director de Allaria y Allaria Fondos.
Marcelo Elbaum, Gerente de Relaciones Institucionales – Allaria S.A.
Contador Público (UNLP) con un MBA en Finanzas de City University (Londres), Marcelo acumula más de 25 años de trayectoria asesorando a empresas en temas vinculados al mercado de capitales. Antes de incorporarse a Allaria, fue Gerente de Banca Privada en BBVA.
Soledad Tortarolo, Gerente de Research Macro y Renta Fija – Allaria
Economista especializada en finanzas, Soledad posee 18 años de experiencia en análisis macroeconómico y mercados. Fue directora de programación financiera y análisis de deuda en el Ministerio de Economía de la Nación. Desde hace una década, lidera el análisis de coyuntura y oportunidades de inversión en renta fija en Allaria.
Tomás Rebagliati, CEO – Allaria Fondos
Licenciado en Administración de Empresas (UCA) y Magíster en Finanzas (Universidad de San Andrés), Tomás cuenta con 15 años de experiencia en los mercados financieros locales. Actualmente está al frente de Allaria Fondos, la unidad especializada en gestión de activos de la compañía.
Este artículo se elaboró a partir del análisis compartido por referentes del sector financiero durante el encuentro de la Comisión Administración y Finanzas organizado por CCI France Argentine el 12 de junio 2025.
